蔚來去年毛利下降，今一季交付又降，

“樂道”將迎來關(guān)鍵考驗(yàn)

文/千山

2023年一季度是國內(nèi)疫情過后的第一個(gè)完整季度，蔚來當(dāng)年一季度汽車交付量為31041輛，而到了2024年一季度，蔚來的交付量卻只有30053輛。

盡管微降，但開年銷量未漲先降可非吉兆，尤其對(duì)蔚來而言更是如此。曾經(jīng)網(wǎng)上有人對(duì)其做出了必破產(chǎn)的預(yù)測(cè)，原因在于蔚來多年久未盈利。比如2023年蔚來收入556億元，同比增長(zhǎng)12.9%，盡管收入創(chuàng)出新高，但是凈虧損卻同比擴(kuò)大了45%，達(dá)到了207.2億元，放眼蔚小理三家，只有蔚來虧損最多。

能殺出重圍的造車新勢(shì)力唯我國獨(dú)有，關(guān)于蔚來還行不行的討論，網(wǎng)上有很多討論，這背后一是關(guān)注二是關(guān)心。

那么蔚來到底行不行了？

我們結(jié)合財(cái)報(bào)來分析一二。蔚來的主營(yíng)收入分為兩類，一是汽車銷售收入；二是其他銷售收入。這篇文章我們只結(jié)合蔚來的實(shí)際數(shù)據(jù)來做分析。

先看汽車銷售收入。2023年蔚來汽車銷售的毛利（注：收入減成本，不涉及費(fèi)用）為47億元，2022年這一數(shù)據(jù)則為63億元，在剔除營(yíng)銷、研發(fā)等費(fèi)用僅看毛利之后，蔚來的實(shí)際數(shù)據(jù)并不好看，同比下降了25%。要知道2023年的蔚來汽車銷售毛利還是在當(dāng)年銷售160,038輛、同比增長(zhǎng)30.7%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。

成本（不含費(fèi)用）、收入、銷量，測(cè)算這三個(gè)指標(biāo)的兩年數(shù)據(jù)，我們大致推測(cè)出2023年蔚來單車銷售收入的下降速度超過了單車成本降幅，這是否表明蔚來從去年開始了迅速鋪量擴(kuò)張的策略呢？蔚來今年開始主推子品牌“樂道”，并且將“樂道”定位為中低價(jià)格的家庭用車，應(yīng)該就是此種邏輯。

再看其他銷售收入。蔚來對(duì)其他銷售收入的定義是“主要包括我們的服務(wù)套餐以及能量套餐、電池升級(jí)服務(wù)、新能源汽車積分及配件，以及隨汽車銷售所提供的若干其他產(chǎn)品和服務(wù)的銷售收入”。這塊收入應(yīng)該是“租換充”服務(wù)的衍生收入。蔚來其他銷售收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)可謂大好，什么叫大好？?jī)赡攴?，?021年的29億元收入迅速增長(zhǎng)到2023年的63.6億元。客觀來說，蔚來這塊業(yè)務(wù)的確出現(xiàn)了現(xiàn)象級(jí)增長(zhǎng)，不過卻仍然虧損。虧損應(yīng)是蔚來前期做了很多服務(wù)網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)、設(shè)備采購乃至基建和維護(hù)等投入所致，也就是所謂的戰(zhàn)略性虧損，鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)的虧損算是搶占市場(chǎng)的代價(jià)，這種代價(jià)有時(shí)候極具想象空間，所以更值得付出。

蔚來兩塊業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利收入下降、具想象空間的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性虧損。蔚來未來的路并不好走，2023年毛利47億元，凈利潤(rùn)虧207億元，算總賬蔚來仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

毛利微盈，凈利巨虧，從另一個(gè)角度看，這也說明蔚來的各種費(fèi)用很高。

2023年這一年，蔚來的研發(fā)、銷售兩費(fèi)就干出去了263億元，其中研發(fā)費(fèi)用高達(dá)134億元、銷售一般及行政費(fèi)用為128億元。

很多人會(huì)說，蔚來研發(fā)費(fèi)用高點(diǎn)算什么，這說明蔚來自主研發(fā)技術(shù)有積累有黑科技啊。話可以這么說，不過蔚來畢竟是一家公眾上市公司，我們?nèi)圆荒芊直娉鑫祦碓谘邪l(fā)費(fèi)用的大致分配，比如更具體的則是蔚來在這個(gè)項(xiàng)目下沒有披露科研員工薪酬情況、租賃辦公費(fèi)用、設(shè)備折舊攤銷等相關(guān)情況。值得注意的是，研發(fā)費(fèi)用的資本化、費(fèi)用化也是很多上市公司展示財(cái)務(wù)技巧的重災(zāi)區(qū)。上面提及的所有可懷疑點(diǎn)，都可以用來認(rèn)真審視蔚來的研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成。蔚來目前急切需要將龐大的研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化，更需要將積累的技術(shù)基礎(chǔ)在產(chǎn)業(yè)化同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的低成本規(guī)模化。

 

“樂道”是蔚來即將推出的一款中低端家庭用車，市場(chǎng)猜測(cè)該車定價(jià)范圍在20-30萬元，價(jià)格區(qū)間明顯低于蔚來目前的幾款車型。“樂道”的生產(chǎn)情況將成為蔚來研發(fā)技術(shù)投入的一次市場(chǎng)化考驗(yàn)，甚至該車在今明年的銷售情況也將直接決定蔚來之未來。

除此外，蔚來的銷售費(fèi)用也很有意思，2023年達(dá)到了128億元。我們做一個(gè)對(duì)比，理想汽車去年的銷售費(fèi)用也不到100億元，要知道蔚來的營(yíng)收只有理想的一半多點(diǎn)而已。蔚來的費(fèi)用這么高，確實(shí)有點(diǎn)拉爆友商的意思。打開來看，預(yù)計(jì)在銷售費(fèi)用中，銷售人員薪酬+營(yíng)銷促銷費(fèi)用應(yīng)該占據(jù)了銷售費(fèi)用的一半左右（以2022發(fā)售資料數(shù)據(jù)為比例依據(jù)，可能存在波動(dòng)），也就是可能達(dá)到了60億元。

蔚來這塊的“花銷”的確有點(diǎn)多，當(dāng)然這也是老板營(yíng)銷能力的大比拼，就像小米SU7一樣，換別人就要花幾百上千萬買線上流量，可人家雷軍一個(gè)“發(fā)布會(huì)”就成了免費(fèi)流量池，李斌最近也開始在自媒體上頻繁營(yíng)業(yè)，這就是一個(gè)好現(xiàn)象，說實(shí)話老板擅長(zhǎng)打廣告本就是造車“新勢(shì)力”的標(biāo)配。

蔚來的凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，所以現(xiàn)在網(wǎng)上有人說蔚來一兩年內(nèi)會(huì)破產(chǎn)，李斌甚至也在直播中做了一個(gè)很暖的回應(yīng)。成立至今，蔚來累計(jì)虧損達(dá)到了近千億元規(guī)模，那么蔚來何時(shí)能夠盈利呢？

說實(shí)話，破產(chǎn)確實(shí)離著現(xiàn)在的蔚來有點(diǎn)遠(yuǎn)，不過有幾點(diǎn)需要居安思危。

第一點(diǎn)就是降費(fèi)。上面提及的，蔚來需要迅速將研發(fā)成果迅速轉(zhuǎn)固、轉(zhuǎn)產(chǎn)以提高營(yíng)收和利潤(rùn)轉(zhuǎn)正；或者降低費(fèi)用。有人統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)蔚來累計(jì)的融資規(guī)模超過了一千億元，不過融資環(huán)境時(shí)時(shí)變化，蔚來很難一直依靠融資續(xù)命，今明兩年外部形勢(shì)恐怕更不樂觀。

第二點(diǎn)就是蔚來的換、租電模式利弊共存。這個(gè)模式總體來說優(yōu)勢(shì)很突出，一是汽車售價(jià)會(huì)降低，前期有利于吸引客戶，比如蔚來打算在今年推出的定位家庭用車的中低價(jià)格車型“樂道”，如果采用BssS模式（租電池），這輛車的實(shí)際價(jià)格疊加其他優(yōu)惠有可能降到20萬元以下，屬于同價(jià)格范圍的“殺手”級(jí)產(chǎn)品。二是換電打消了用戶的里程焦慮，這個(gè)都知道。

不過這個(gè)模式的劣勢(shì)也非常明顯，盡管電池產(chǎn)權(quán)由蔚來關(guān)聯(lián)公司承擔(dān)，但蔚來仍需要承擔(dān)前期的站點(diǎn)基建、網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)等重資產(chǎn)投入，這將對(duì)蔚來的現(xiàn)金流產(chǎn)生不小影響。尤其是今年蔚來的子品牌樂道推出之后，其換電需求肯定廣泛存在，由此蔚來還需要對(duì)換電站進(jìn)行改造或更新以適應(yīng)蔚來旗下不同車型的換電需求。所有這些前期投入，都要求蔚來有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流作為保障，毫不夸張的說，蔚來現(xiàn)在干的更像是一個(gè)央企要干的事，沒錢續(xù)命肯定不行。

那么蔚來的現(xiàn)金狀況很漂亮嗎？不丑但不漂亮。

截至去年底，蔚來賬上的現(xiàn)金+短期投資共有573億元，其中現(xiàn)金（非限制）有329億元。

反向測(cè)算也可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金和利息也能形成勾稽關(guān)系，去年蔚來大概獲得了2%左右的現(xiàn)金存款利息。同時(shí)蔚來的長(zhǎng)短期借款共有180億，而且這其中可能還存在一定的可轉(zhuǎn)換貸款，所以說蔚來的負(fù)債情況正常：就算突然一分錢不掙，也能挺一年正常運(yùn)營(yíng)。

不過在蔚來的負(fù)債表里，應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)項(xiàng)目則出現(xiàn)了暴漲，2023年蔚來應(yīng)付賬款及票據(jù)的對(duì)應(yīng)規(guī)模為297億元同比上漲17.8%，而在2020年時(shí)這一數(shù)字只有63億元。對(duì)應(yīng)的則是蔚來在2023年存貨為52億元，同比下降了36%。如果說存貨總額減少是因?yàn)?023年電池價(jià)格下降所致，那么應(yīng)付賬款及票據(jù)增加又是為什么呢？蔚來把供應(yīng)/服務(wù)商的賬期拉長(zhǎng)恐怕便是原因之一。

我們現(xiàn)在看不到蔚來近兩三年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量情況，一份資料顯示，2021年前三季度蔚來的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入流出基本打平，這個(gè)現(xiàn)象也再次表明蔚來對(duì)研發(fā)和銷售兩項(xiàng)費(fèi)用的控制結(jié)果將直接影響其未來的發(fā)展。

未來，蔚來也不能總?cè)ト谫Y續(xù)命啊。■